BTC挖矿奖励第三次减半或迎来超级牛市

显示全部楼层 · 发表于 2019-8-7 15:12:56

编译 | 洒脱喜

LTC的第二次区块奖励减半已成功完成，而接下来，我们将在2020年5月迎来BTC的第三次区块奖励减半。

“历史不会重演，但总是惊人地相似，” —— 马克吐温
世界杯和奥运会是每四年举办一次，而BTC的挖矿区块奖励，也同样是每四年一次发生减半。最初，BTC的区块奖励为50 比特币，其在2012年底降至25 比特币，在2016年时降至12.5 比特币，而它的第三次减半，将于2020年5月20日前后发生，届时，BTC区块奖励将进一步降低至6.25 比特币。

或许是设计所致，又或者只是偶然，上两次BTC价格周期都与区块奖励减半有着紧密的联系。通过回顾这两次减半，并分析它们对BTC供应、需求和价格的影响，我们期待对此前的强大价格周期作出解释，并帮助投资者为第三个周期做好一些准备。

来源：Yahoo Finance

第一次减半以及散户时代

我把这个时期称为散户时代，因为BTC在当时只在技术人员和散户投资者中获得了早期采用。在这一周期的开始，整个BTC的经济规模还太小，机构们不会注意到它。

在第一次减半的价格周期开始之前，BTC在2011年6月-11月期间经历了一个周期，其价格从31美元下跌至2美元，跌幅超过了90%。

BTC价格在2011年11月份开始上涨，然后在2012年11月，BTC发生了第一次减半，此后，其价格继续上涨，直到2013年11月创下1200美元的历史新高。这一周期表现出明显的对称性，即减半前12个月和减半后12个月，总体呈现上涨的趋势。

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来源：Yahoo Finance

在第一个周期当中，价格表现出疯涨的情况是在减半发生之后（减半前上涨到13美元，减半后上涨到1200美元）。这一周期的整体价格上涨幅度是350-400 倍（取决于你看到的价格来源）。

实际上，减半前BTC只涨了4倍，而减半后接近上涨100倍。

而在达到1200美元的峰值之后，长达14个月的深度衰退期紧随而来，BTC价格下跌超过80%以上，最低达到200美元左右。而之后的10个月，BTC价格维持在200-300美元之间。

第二次减半和风投时代

我们把这个周期称为风投时代，因为在这个时期，已经有几家风险投资公司和冲基金观察到了BTC的第一个周期，并进入了市场。这一周期内，还出现了几家加密货币对冲基金，其中很多基金在风投时代结束后的大崩盘中未能幸免，但仍有大约150家幸存了下来。

BTC价格在2015年11月开始大幅上涨，这开启了第二个减半价格周期，这距离2016年7月的正式减半大概提前了8个月的时间。

在减半正式发生后，BTC继续上涨，整个周期与前一次一样大约持续了24个月，直到2017年12月达到了19000美元的历史新高。

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来源：Yahoo Finance

实际上，这次减半价格周期，BTC的大部分升值也同样是在减半后发生的（减半前上涨至650美元，减半后呈抛物线形上涨至19000美元）。整个周期上涨幅度约为80-90倍，而减半前大约只上涨了3倍。

这次减半价格周期结束后，BTC经历了长达12个月的衰退期，其价格再次下跌80%以上，最低达到3000美元左右，而此后的4个月内，BTC一直徘徊在3000-4000美元之间。

第三次减半和机构时代

BTC价格在2019年4月推高到5000美元以上，而此后其价格的继续上升，标志着下一个周期的开始。

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图片来源：Yahoo Finance

而没有参与先前周期的大型机构们，似乎正逐渐步入这个周期，因此我们把它称为机构时代。例如，富达正在推出加密货币交易业务；摩根大通（JP Morgan），其首席执行官杰米•戴蒙（Jamie Dimon）在上一个BTC周期中将BTC称为一种欺诈，而其目前正在经营自己的摩根大通币；Facebook，在上一个周期中，其禁止了加密货币广告，而现在它正计划与几家大型机构合作推出Libra。

摩根大通币和Libra显然不会直接支持BTC，但这些机构的举措，引起了人们对加密货币和BTC的关注。机构投资者和监管者们正在研究这些不同的项目，并问自己：
“我应该支持（或投资）像BTC这样的去中心化算法货币，还是应该将印刷货币的控制权移交给大公司？”

关于减半周期的发现

让我们总结一下目前为止关于减半周期的主要发现：

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上表中有一些有趣的数字和模式，但有一种模式最吸引我：

为何BTC大部分的涨幅都是在减半后出现的，而不是在之前出现？

BTC减半是一个众所周知的事件，市场会明智地预测供应减少对价格的影响。那么，为什么在减半之前，价格的涨幅并没有非常明显呢？关于这个问题，之后我们再谈。

边际供应=矿工收入

资产在任何时间点的价格，都能使供求平衡。减半如何导致BTC价格上涨的初步解释，是一个以BTC矿业公司活动为中心的供应方面的故事。BTC矿工在确认BTC网络交易方面，起着至关重要的作用。他们每挖到一个区块都会得到新的BTC奖励。矿工是出售新鲜开采的BTC的边际供应商，这也增加了BTC的流通量。在其他条件不变的情况下，如果矿工出售的BTC更少了（减半后），他们将要求更高的价格。类似的，如果可用的BTC数量减少了，买家将支付更高的价格。

还有一个供应组件没有得到足够的讨论，即BTC矿工有两个收入来源（新区块奖励和确认交易的交易费用）。事实上，当BTC2100万比特币近乎全部开采出来后，交易费用将是矿工唯一的收入来源。

即：边际供应=矿工收入=开采的BTC+交易费用

让我们分析一下这两个组成部分的情况。

每日开采的BTC

在第一次减半发生之前，BTC每天会有7500 - 8000 比特币的新币供应。而在第一次减半完成后，其日新增供应下降到3700-4000 比特币。而目前，BTC每天的新增供应大约为1900-2000 比特币。而在下次减半完成后，新增日供应会下降到1000 比特币左右。

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来源：DACmetrics.io

而从美元的角度来看，情况则是完全不同的。BTC的价格在第一次减半当天是13美元，当时每日边际供应量减少了约4000 比特币（从8000到4000）。这相当于减少了价值52000美元的边际供应。

13美元*（8000–4000）=52000美元

BTC价格在第二次减半当天约为650美元，边际供应下降了2000 比特币或130万美元。

650美元*（4000–2000年）=130万美元

假设BTC的价格在下一次减半之前不会有太大的变化，并且保持在10000美元左右（这个假设很糟糕，我知道，但会让我开心 = =）。那么按照这个价格，日供应量将减少1000 比特币，边际供应将下降1000万美元。

10000美元*（2000–1000）=10000000美元

在一个月的时间里，这会减少3亿美元的边际供应，在一年的时间，则会减少36.5亿美元。

减半会显著减少流动供应

边际供应的下降，明显减少了流动供应。那减少了多少，以及我们如何测量？使用BTC通胀率（将新供应量与BTC总供应量进行比较）是没有意义的，因为大部分供应量不是流动的（投资者会在钱包里存放几个月甚至几年的时间）。

“边际供应减少必须与总流动供应进行比较。”
量化的一种方法，是将因减半而减少的流动性与每日交易所的交易量进行比较。不幸的是，加密货币交易所报告的交易量并不可靠。根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的一项研究报告显示，市场上高达95%的交易量是值得怀疑的。考虑到这一点，我在本节中使用了大量四舍五入的数字，因此可参考性并不高，使用它们仅仅是为了说明逻辑。

根据MaximineMarketCap的数据，每天市场上大约有200万比特币的交易量。按照目前的区块奖励率，每天流动供应会添加2000 比特币，每月新增6 万比特币，每年则是73万比特币。这意味着市场有能力吸收273万的年流动供应量。当区块奖励减半，每天只开采1000 比特币时，年供应量将减少到236.5 万，这大约是每年流动供应量减少13%。

另一方面，如果我们认为报告交易量的95%是可疑的，那么实际交易量将接近10万比特币。下一次减半将年供应量从830000（100000+730000）减少到465000。每年的流动供应量减少了 44%。

交易费用增加边际供应现在让我们讨论一下矿工收入的第二个组成部分。自2015年以来，BTC网络每天处理超过10万笔交易。2017年12月，BTC交易量创下了50万笔左右的历史新高，在达到高点之后，交易量开始大幅下降，然后在2018年和2019年继续上升。

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来源：germany.com

除了2017-18年12个月期间的交易费用飞涨外，下表显示，BTC日常交易费用一般保持在200 比特币以下。2019年，BTC网了每日交易费用平均约为70 比特币。显然，交易费用也显示出与BTC价格的强相关性（费用与币价呈正相关波动）。

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来源：Davincimetrics.io

接下来，我们把区块奖励和交易费用放到一起，然后全面地了解矿工收入，以及他们可能引入的每日边际供应。新开采的BTC在历史上一直是矿业收入的主要来源。即使在今天，每天平均70 比特币的交易费用与每天2000 比特币的新增供应量相比仍然是很少的然而，随着交易量的上升和大宗回报的减半仍在继续，交易费用成为收入的主要来源，仅仅还需几年的时间。

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来源：DACmetrics.io

价格是供求平衡的表现

我们花了很多时间来讨论供应，而接下来，我们将目光转向需求。

BTC是第一个，也是最流行的实现直接货币化的网络。与其他依赖间接收入来源的社交网络（例如广告）不同，BTC网络会直接奖励矿工的努力。

BTC的blockchain钱包用户数量以惊人的速度在增长，其目前超过了4000万，仅在2019年便增加了800万，可见，BTC网络正呈现出爆发式地增长。根据梅特卡夫定律，网络的值与其节点的平方成正比，又鉴于BTC的供应有限，BTC价格显然会随网络的增长而上涨。

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来源：blockchain.info

我在前一篇文章中，讨论了稀缺资产的价值是如何在有限的供应中体现出来的。BTC是数字稀缺性的首个流行的实现方式，其引领了加密货币革命。自BTC诞生以来，市场上出现了成千上万种加密货币资产，但BTC仍保持着领先位置。价格稳定的资产，显然适合作为交换媒介，而BTC作为稀缺资产，其价格的上涨增加了其作为价值存储的吸引力，并加大了人们对它的需求。

“价格的上涨，会加大人们对BTC的需求。”

下面的图表，是谷歌趋势所展示出的人们对BTC的兴趣变化。BTC搜索量最大的时间点是在2017年12月，当时BTC的价格创下了历史新高。2013年12月的搜索兴趣峰值也与此前的历史高点一致。而最近，随着BTC价格的继续上升，其搜索兴趣又开始上升。

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来源：Google Trends

还有很多证据能够证明需求价格与区块链活动的相关性。BTC区块链的交易活动会随币价的增长而增长，反之亦然。注意，我们关注的是交易数量，而不是交易的美元价值。

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来源：Davincimetrics.io

推论

我们用上面提到的内容，来试图解释BTC的价格周期：

数字黄金的故事已为BTC聚集了大量关注，人们对BTC的需求在继续上升，从越来越多的钱包、交易所、搜索、媒体报道等情况来看，这一点是非常明显的。

过去两次的BTC减半，呈现出以下价格周期特征：

减半前：BTC价格开始上涨，人们预期即将到来的减半活动会是积极的。

减半后：随着BTC在风投、对冲基金和机构投资者中获得认可，不断上涨的价格吸引了越来越有钱的投资者和投机者的新需求。新需求超出预期，减半后价格继续上涨。在过去的周期中，价格上涨导致的需求增长被严重低估。

泡沫：不断上涨的价格会导致FOMO现象的发生，并吸引更多的投机活动。泡沫形成，价格创历史新高。在这个阶段，投机价格远远超过了可持续需求，而泡沫最终会破裂。

崩盘：崩溃的价格导致需求的减少，就像价格上涨导致需求的增加一样。很多人会离开这个聚会。

建立新的基础：BTC最终在当前边际供应率下找到价格和需求平衡，并形成一个明显高于前一个周期基础的新基础。

从较高的基础返回到步骤1。

这里需要澄清的是，上述逻辑取决于BTC独特的数字黄金“故事”所产生的需求，以及BTC作为头号加密货币的地位。相比之下，LTC减半可能会很有趣，但LTC缺乏强有力的故事和需求。

也因此，LTC的价格周期并不符合上面列出的情况。

市场是智能的，它会学习和适应，所以没有两个周期是相同的。让我们看看BTC的第三次减半，有多少会按过去的模式进行。历史不会重演，但总是会惊人地相似。

注：原文作者Vishal Karir, CFA 是前贝莱德和万事达卡高管，现Huddl联合创始人和首席投资官。

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